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　　风险提示…▷■◇●◇： 海外增长不及预期●●▪☆，并自带万象镜/Mini 遥控器/阿曼卡顿音响 竞品比较☆-☆○： 极米新品产品力和性价比占优 极米 Play6e 与其他入门便携款对比来看•○○▲▲▪： Play6e 产品力领先一代□▽…▪，同比+0◇-●=.15pct◇▷▪■…☆；内置 2w 毫安电池◇▷●◆…，

　　目前累计已获得了8个车载业务定点-•◇●，同比-0◁…■=☆△.57▪★△=▼-、-0◁★-▲.8★◇…◆、+0-•■▪●★.08-□○、-0…▲●○=.57pct▼●；我们预计25H1看车载业务贡献••、25H2可看商用业务贡献▪☆；对应 PE 74/23/16X▷●▪…◆■，海外市场开拓不及预期◁-。公司入局车载业务打开第二成长曲线A长焦投影/创新产品/超短焦投影收入同比-3□…▲.67%/-35☆▼◇•△-.8%/-26△…-▪●.75%▪▽，利润分析★◇○☆▽：Q4盈利修复核心来自毛利 毛利率=★▲：我们预计Q4毛利率有望达35%（同/环比分别+7/7pct）△••▽。

　　产品已进入欧洲•○◇●-◁、日本等区域主要线下渠道▼◇◆□，且已布局越南基地助力海外扩张…◁■-。扣非归母净利润1☆☆•▼○.58亿元（同比+504=□.30%）☆○☆；参考久谦◇…△。

　　25年可看稳住欧洲拓展美国…■▼★、日本有望向上并新增东南亚市场▼◇○▽，盈利修复•-▪：毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动●◁，24A内外销收入同比-14•◁▪☆.8%/+18▪▲.94%-◆，同比改善核心来源为毛利▲◁◁。投资建议▪◆： 我们的观点…•●-○=： 关注国内份额盈利好转 公司产品优化毛利提升▲▷●： 我们预计 Play 系列在 24 年销量贡献已四成且毛利率提至 25%●•，24年●…☆◇▲★：收入34□■.14亿元（同比-4•■.02%）▼☆◁◇，公司积极拓展海外市场◆-•-★。

　　同比-2◆▼▽=▲.27○◆◁…•▲、+0☆▽◇•.75•★△★○、-0◆○•.08•■=、-1■▪◁☆○.19pct◁▪▼☆。扩大海外渠道覆盖范围▪…。有望带动内销份额盈利向上•●□•▪▼，新增支持巨幕模式▷•。利润水平同比提升■▪•●●•。外销▼▲○：预计延续同比双位数增长■○□。

　　公司2024年销售=◆…▲▽、管理•-■、研发•▷-▼▪、财务费用率分别为17•◇.56%☆=…★★☆、3-◇△◆.42%▪★、10◁…◁●△•.8%▼■○、-1★▼○☆.46%•…，净利率▷○◆--★：Q4净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4单季净利率分别为1◇□.7%/-1★….3%/-6■●◇….5%/14…◇=○◇◆.3%）◆●•◇★，对标前代 play5 定价接近-▼，公司不断拓展技术与产品的应用场景△○★▪，盈利预测▼●：基于公司Q4盈利好转验证□◁◆▼△，25 年新品 Play6e 性能升级+新增 Play6 向上补足 2000 元便携空白+原 Play5 价格下沉至 1500 元以下▷○▲▪▼▲，我们分析提升原因为降本和产品结构提升◇■▷•！

　　控费进展不及预期◁◁-□，Q4内销-▷◆：我们分析受益于国补大促拉动+极米份额回暖▲◁●▼▼■。根据公司年报•◆=，关注公司布局东南亚新增市场••☆△▽；其中2024Q4实现营业收入11◁=★▽.23亿元-□△，归母净利润0▪…•.63亿（同比+337=•-◆▽◇.5%）□…-•○，已迈入稳步修复通道☆-？

　　极米科技(688696) 核心观点 Q4收入增速企稳□▼▲，盈利明显改善▽○-。公司2024年实现营收34☆△□.0亿/-4○◁□▽•○.3%■=▼●，归母净利润1◆★◁□▪.2亿/-0•=.3%-◁□◇，扣非归母净利润0…-●●•.9亿/34□•◆…=□.9%★■□▷●。其中Q4收入11▪◁☆▷▷△.2亿/-1▪•.0%▪-△•=…，归母净利润1▲□.6亿/+367▪-●□◆.3%☆■○▪，扣非归母净利润1•▪•…★=.6亿/+499■◆☆◁◁….0%◁▷▽☆。Q4在国补的带动下◆△，公司营收降幅环比Q3明显收窄★■；随着库存去化及产品结构调整到位★…▼-▼△，公司毛利率及净利率明显回升▪■◁=○，创下Q4单季度净利率新高•=★▽。 智能投影量增价减▼◆，公司推新品应对新趋势◇▼。根据洛图科技的数据□○▪△★，2024年全球投影机市场出货量达到2016■-○.7万台▷◇○◆，同比增长7◁★▼▷•○.5%○◁◆◇；销售额为92•--.7亿美元◁▪◁，同比下降6•▽-.2%▲▷•。中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604☆◇○△.2万台•★□◁，同比上涨3●…=.0%■-；销额为100•●▼….1亿元☆△★■，同比下降3◁•□▲▷.5%△◁▷■▼□。面对量增价减的趋势▼◆●◆△，公司积极调整产品结构•○•▷△，推出定价低于2000元的便携投影Play5•▪◆••●、覆盖多价格段的三色激光投影RS10系列◇◁、轻薄投影Z7X高亮版△▼、及Z6X第五代等新品△▲☆◇▲▷。2024年公司投影整体收入同比下降6•◆▷☆□….6%至30◇☆◁…-.0亿■…▷，其中长焦投影收入下降3•◇•.7%至27▽•=◆.7亿◆-▽，销量增长10☆◇■▷▲.3%▷-=▽▲；创新产品收入下降35•▷=-☆.8%至1…•△.2亿▲□，销量下降20◁○•=▲.4%▼■；超短焦投影收入下降26●□•□-.8%至1●▽◁■.1亿……▽■，销量下降17-▲.7%▼□。公司入门级长焦投影占比提升□◇=•○，整机同样量增价减■○•◁=。公司配件收入增长0☆-☆▼◆.3%至1○●.7亿▷■•●▼☆，互联网增值服务收入下降1■=▼△▲.2%至1★▼☆◇○.5亿△▼■。 内销收入有所承压□□，外销延续较快增长趋势☆…★■。2024年公司内销收入下降14=-▽☆◇.8%至22▲○△☆▪◇.3亿▷•△◁-○，外销收入增长18▽▲.9%至10◁☆.9亿▲▼■▪▷□。公司持续开拓海外市场…▷◆○，在欧洲•◆=、日本-▼•▷△▽、北美等市场不断完善线下渠道■◆■△-▲，已进入Best Buy■▷▲、Sam★□•◇□’s Club☆=■◆•▲、Walmart等海外零售渠道•▪▼•。2024年公司首次推出搭载Google TV（含正版Netflix）系统的海外产品▷△△★，解决了内容端的限制=■▪，外销有望延续较快增长◁■◇○▪☆。 Q4盈利大幅提升=-，经营拐点显现…▽■▪。受老品去库存影响…★○▷◇☆，公司前三季度毛利率同比下降4☆□.0pct▷▪◇；Q4供应链体系提质增效及产品结构调整到位后□▷，毛利率同比提升8○---○▲.2pct●◇•◁□▪，全年毛利率微降0□▼◇▽….2pct至31▽●▷.2%◁◇。公司优化各项费用投放○▪●…，全年销售/管理/研发/财务费用率分别-0△▼▽▷•.7/-0▼▷●.8/+0▲◇◁◁.1/-0☆▷▼●=○.6pct至17▼△.6%/3▲•▪◇▽•.4%/10△=□☆●.8%/-1▷▲•…◆.5%●◆▪◁◁。公司全年净利率同比+0▲▪■☆▽.1pct至3☆=▪.5%▲=-，Q4净利率同比+11▷●▪.3pct至14…★▷○-.3%●▲▲▼○•，Q4盈利能力出现明显改善●△-▪，盈利拐点显现▽□□◆◁。 风险提示-□•▲-☆：行业竞争加剧▽▼▲▽；海外发展不及预期-☆▽▼…；国内需求复苏不及预期…▽。 投资建议△▽▷▲：上调盈利预测☆▽◁▽◇，维持☆★□○▲“优于大市★▽◇●▷△”评级▲■▪•。 公司系全球智能微投龙头☆=•●，家用投影业务积极改善■▼，车载业务快速突破◆…=▷■○。考虑到公司降本增效下产品结构调整到位◇=▪○▽、车载业务有望起量并摊薄费用投入△-▷，上调盈利预测●▽▪◇…■，预计公司2025-2027年归母净利润为3◁▷.2/4•●☆.0/4○▽▲▲▷.6亿（前值2▷☆●.0/2●☆▷•●.9/-亿）◁=▪…△-，同比+171%/+22%/+16%△☆▷◇☆△，对应PE为27/22/19倍▪•●=，维持★…▷☆“优于大市★◁▷=○”评级▪●•▼。

　　日本有望向上…-▷，外销取得持续增长☆▽★，增速份额皆有回暖（ 2 月份额 28%环比+6pct）☆◇▲◇=▼。公司积极开拓汽零业务◇▽▽★，盈利预测-◁▷••：我们预计2025-2027年公司收入41▪□▷•▼-.6/49▼△•●★●.2/58◆◇△-.2亿元•…■，对应PE为23/17/14x☆-△▪◆，内外销皆有好转☆…；盈利预测★★▷： 极米 Q4 盈利拐点已验证◇■☆，海外线下渠道建设取得突破▪◁，其中2024Q4毛利率为36☆▼••▪.11%●★◇•。

　　极米科技(688696) 核心观点=▽▪◁◆=： 从财报数据来看●□，2024年前三季度公司实现营业收入22◁◇▽•.8亿元○◆●，较去年同期下降5▽…-.8%=☆•，其中第三季度单季收入6●●▽=.8亿元△…，同比降幅扩大至14△△.3%▲◇◇。净利润方面▲★，归母净利润录得亏损0•◇▲.4亿元▷▽■-▪，同比下滑146△▽…◁.8%◆☆▪，Q3单季度亏损额达0▲○▼△•▽.44亿元•●-▪□•，较去年同期的亏损656万元扩大■○▼▼。2024年第四季度☆○●△…▽，极米科技实现营业收入11△□▪…=•.3亿元•■◇◁，同比微降0…○.2%△=，环比前三季度的营收增速有所改善●▷▪△▽；归母净利润则达1▷■◁◇.6亿元○…◇，同比大幅增长372◆■.4%=□▼▼，利润端的表现显著优于收入端○▽•☆。这一分化的业绩表现背后△◆，既反映了行业周期的影响◁□▪□，也凸显了公司通过结构性调整实现经营效率提升的努力=◆▪▽。 净利率从2023年同期的3▽-.4%骤降至-1■□●◁▲.78%●▪▲…•，第三季度跌至-6●◁•.5%◇▼•□▽◁。毛利率的持续走低是利润承压的首因▽-◆★。这一变化主要由于公司主动清理库存导致的老品折价销售占比提升-◇○，同时上游DMD芯片采购成本虽有所下降★■■，但低价产品占比攀升进一步拖累产品结构▪•=◇。费用率的刚性攀升加剧了利润压力▽◇◆○，现金流状况同样承受较大压力=▷◆，（Q3经营性现金流净流出0-☆…▷★.9亿元）☆▲■◆，凸显公司运营效率的阶段性承压•◇□◇★，库存周转天数延长与应收账款回款周期拉长☆▪，均指向市场需求端复苏滞后于公司供应链调整节奏◁•★。 观察营收与利润的变化趋势■•▲▲，可发现极米科技正处于从◁■★▷△“规模扩张☆△-•◇”向□•■•▽“质量优化◇△◆”的战略转型期▲•。2024年整体来看△☆=■△●，公司营收同比下滑4◁●.0%•■，但利润同比实现1□●☆○.1%的正增长△•，二者的剪刀差主要体现在经营质量而非市场扩张上…◇=□▷●。具体而言▼◆○◆▲，全年营收的小幅下滑反映了行业渗透率阶段性见顶与竞争加剧的双重压力○==▪△，尤其是低价产品对行业价格的冲击◆☆◆●。然而•◆□，公司通过精细化运营实现利润率的逆势提升★•…•，表明其已从单纯追求市场份额转向更注重盈利能力与资源效率◆▷•★•。这一转型表明公司管理层对市场环境的敏锐判断力和执行力○-☆，即在行业增量放缓时●◁☆，通过优化产品结构◆-▽▷☆△、提升技术壁垒和压缩低效投入来巩固竞争优势▽■▲◆。 从积极因素看△▪◇，▲•“以旧换新-○”政策逐步落地（部分地区将投影仪纳入补贴目录）◆•△▽▪•、双十一等促销节点销售回暖▼…□▽、海外渠道深化（如北美Bestbuy链路打通）或成为Q4营收修复的关键支点◇◁。产品端…★，RS10系列三色激光产品的上量可能带动中高端市场占比回升-▽…，而库存去化接近尾声（Q3存货环比下降11▽▽■.7%）为毛利率修复奠定基础●••●。 风险提示●◆▽： 上述观点主要根据过去数据分析得出•▼★▽，可能因为后续行业竞争格局变化-◇、产品价格下降●••■=、下游需求不如预期等原因★•，而出现最终结果于分析预测结论相背离的情况□▲。仅供投资分析时参考○●△…。

　　极米科技(688696) 投资要点 事件◆•-△▪：公司发布2024年年报△◇◇，2024年公司实现营收34亿元☆◆◇，同比减少4▲◇….3%□●；实现归母净利润1…▪○.2亿元◁-，同比减少0▷▼.3%▪=□☆；实现扣非净利润0▷▽□.9亿元▷▽◆◆○，同比增长34•●■.9%▲□■。单季度来看◁▪△-■▪，Q4公司实现营收11•▼■●★▲.2亿元●★△•，同比减少1％■■；实现归母净利润1…•■◆.6亿元★△•▪▼◆，同比增长367▼△◁▽.3%▷★☆★◇○；实现扣非后归母净利润1•△.6亿△=○，同比增长499%▪…▼。 整机业务承压★◆，境外市场逆势高增◇▪•○-。分业务来看•□▽，2024年公司投影整机产品/配件/互联网增值服务分别实现营业收入30亿元/1▽•=▪-○.7亿元/1▪--.5亿元△-△▲=•，分别同比-6•▲■▲.6%/+0▲□△▪▼.3%/-1●▽■☆.2%=•▽-。整机产品中◁○▲▽●，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现营业收入27…●▷….7亿元/1▪●.2亿元/1▼◁▪◆.1亿元■●-□，分别同比-3◁◆-◇■◁.7%/-35◆▽☆…☆.8%/-26☆○.8%▪▷■▪▽■。销量方面…◇★☆●▲，长焦投影/创新产品/超短焦投影分别实现销量104▲□.1万台/3☆-◇.2万台/1•▼◆▽△.6万台▲▷，分别同比+10=▽☆▪.3%/-20△◇□.4%/-17•★■==▷.7%◆▽▪，长焦产品销量增长但收入下降○□▽，主要受行业价格竞争及公司低价格带投影产品影响◁•△□▷。分地区来看•○☆•★…，境内外市场分别实现营收22▲=•.3亿元/10□▲□□.9亿元■=•○☆-，分别同比-14▼◁▲.8%/+18◁□.9%▼◆▲，公司持续推进海外渠道建设=◆，已进入Best Buy等主流海外渠道▪▼▷-☆•。 控费效果明显□▲◇…▼☆，盈利能力改善■…•■=。公司2024年整体毛利率为31■■.2%=▼=◇，同比略有下降▲◇☆…•▷。分业务看▽▽◁●☆，投影整机/配件/互联网增值服务毛利率分别为26▷•○●…=.6%/52▪▲.2%/95□★☆◁.5%◇=…▲，分别同比-1pp/+2=■★◇□.2pp/+2●◆■◁▲.4pp●▪。整机产品中★☆●△○▽，长焦/创新产品/超短焦投影毛利率分别为26○★◁■◇.1%/31•○▽○▲☆.4%/33▷▲●-▲.1%▽○◇•○，分别同比-0★▽◇.3pp/-13□▼.6pp/+5○▽.4pp△▼★☆，创新产品毛利率下滑较多□☆★☆•。分地区看☆▼•△◇，境内/境外毛利率分别为23•▲△▽=.9%/45☆△●.4%▽•▪▪，分别同比-2•=•.9pp/+0◆▷=.8pp▲◁◇△▪-，境外业务盈利能力强劲且持续提升◆▲◁△■。费用率方面▼•◇★，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为17□▽▼…☆.6%/3◁◁☆○•.4%/-1■●▷.5%/10▪◇.8%▲▲△☆，同比分别-0△☆▼■•□.6pp/-0▽□=□•.8pp/-0●◇•▼.6pp/+0▪=○-◇.1pp•=▪▪□，销售及管理费用率下降明显★◆…□，财务费用因利息收入增加而大幅减少●▼，研发投入保持稳定•▪。净利率方面★=▽☆○，2024年公司归母净利率为3▽△▪=.5%•=，同比增长0◁▪▼○.2pp△•△●▽◇，扣非归母净利率为2▽•.7%▲○●-，同比+0●●◇.8pp◇▷▼☆□，盈利质量有所改善▷◇•。 业绩拐点显现▷▲▪●▲▲，车载业务突破▲▷○▽★。2024年Q4公司营收同比基本持平◆☆☆•▽◁，归母净利润和扣非归母净利润同比分别大幅增长372△▼.4%和504●○▪.3%-■●-▼。Q4单季归母净利率达14☆-▽■.3%◁▼△，环比显著提升▼=◆▪，盈利能力大幅修复▪□☆●▼☆。主要受益于国补政策拉动●▼-▼◇、新品推出-•▷=、库存出清•△、以及公司持续推进的成本管控和效率提升措施…□▼◆。此外=◆◁■△▽，公司积极拓展车载光学新业务◆◁△◆▪，聚焦智能座舱△-▪▲○、智能大灯等领域•▷•=…◇，目前已累计获得8个车载业务定点△=◁□☆，有望成为公司新的增长引擎◇◇。 盈利预测与投资建议◆…-•。公司作为投影机行业龙头◆▽★▪，在2024Q4家电国补下迎来弹性释放▽○▷▷☆◆，预计2025年将延续修复趋势▼•☆▲。预计公司2025-2027年EPS分别为4•◆.50元◇★○★、5•■.06元◁…◁、5▲★.45元•●□-▷，维持-★■□△▽“持有-□=”评级-…□。 风险提示★◆▪▽▷：海内外需求不及预期-△◇、渠道拓展不及预期○-、竞争加剧等风险=◁◇▲△◁。

　　利润分析 Q1归母净利率同比+6pct/环比-6☆◁•.6pct•…○-▲，维持◆▲-“买入△•”评级▲☆…●。我们新增27年预测◆☆○…◁•。

　　改善趋势持续△★▪-★▽。极米科技(688696) 主要观点▽□▪-◇： 事件▲▪△： 3 月 20 日▷▲，打开第二成长曲线▼●▲=▼。长焦投影销量同比显著提升○◆。3月20日性价比系列play6爆品推新升级◇•，同比+22•▪.2%/+18◇☆▷=●▷.1%/+18◆☆★•.4%（25-26年前值41-◇▷◁.1/48▼★◁…•.1亿）▪▲▼•；2B端▷▲-■=：又一增量◇★▼▷◆◆。同比-0◇▽◁.3%○=◆△-●；同比+1●•.0%/+229●-●-□.5%/+38-…=◆.7%●▽=○；较Q3毛利率28%拐点向上▼★=！

　　性价比之王 Play 系列扩容升级△△◆■●•，其中24Q4季度销售▲◆☆▽、管理▽◆▪●★、研发●▲••、财务费用率分别为15▪○.64%…••◆、3☆◁.2%▪◆、7▼▽=…▲.12%▽▲◁、-1=□○•○.54%◇•●▪-☆，预计RS等高端系列产品Q4受益国补贡献产品结构优化○▪▽。我 们 预 计 2024-2026 年 公 司 收 入34◆▼-=.1/41…◆.1/48▪△…■.1 亿元○☆◆…△●，收入分析•☆…○：Q4内外销皆边际好转 Q4收入同比增速较Q3（同比-14◇★•-○.26%）好转•▼◆◁▲。风险提示…▼○▷□•： 海外增长不及预期▪△=，主要受益于结构和降本…▷■△，

　　主营利润有所修复▽□•，期待车载第二成长曲线亿元▼•○◁◇□，同比-4-☆◁=▽.02%▼▪…◁；实现归母净利润1▲◆▪•▼□.2亿元▼▽•，同比+1-•●◇.14%◁▷-▽◇；实现扣非归母净利润0▲■▼.9亿元○▼▽○，同比+36●▼.96%•◇。其中24Q4实现营收11=★==….3亿元▪◁○-，同比-0-■□-△■.2%=☆○▼；实现归母净利润1•▽.62亿元=○，同比+372□••.4%▽…；实现扣非归母净利润1▼○■.58亿元…□，同比+504•○★◇◇.3%-▪▼▲□●。 投影市场大促+国补带动Q4内销增长◆▽•▪◆，海外市场表现较好•…。根据洛图科技数据显示●•=☆△•，2024年○▲，中国智能投影市场（不含激光电视）销量为604●▼★●▲▪.2万台☆▼•★▪■，同比上涨3◁-■●.0%●•▪•▷…；销额为100-○☆.1亿元■◇，同比下降3▪△▽.5%-▷◁●。其中24Q4在国补和双十一双十二活动叠加下行业表现较好▲○●●▽□。相对于国内◆○，海外市场保持了蓬勃发展的状态•▼。根据洛图科技数据显示□◇•★，2024年-△◁◆★，全球整体投影机出货量约为1977万台-•□◆，同比2023年增长5••▼◇◆.4%○☆▪◆●◆。海外市场的增速为8★◇▪▽.3%◆●•……◆，高于中国市场和全球大盘◇△☆◁▷•。公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局●△，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围▽▼，海外收入取得持续增长▷■◇▷。 同时…□□▲，公司大力发展第二成长曲线车载业务△▪。公司不断拓展技术与产品的应用场景•▲，实现了车载业务突破○▽▷■，截至目前获得了7个车载业务定点•-▷●，其中6个为智能座舱产品•◆■☆★，1个为智能大灯零部件产品…★▽◇，客户包括国内外知名汽车产业链企业◆△•，2025年公司将陆续开始车载定点的交付☆▽◇。 利润方面◁◁□★，公司毛利率保持稳定■•-，利润水平实现增长主要由于公司努力提升经营效率☆○☆◁，成本及费用得到有效控制所致▲•。 投资建议□■▷▼：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动=▪=◁◁□，积极推出多项创新性技术及多款新品□★■，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求…◆■；同时公司坚定实施品牌出海战略▷••，持续推进海外本土化团队建设△●▽◁★，扩大海外渠道覆盖范围□●▪▪。公司积极开拓汽零业务▽■■△▼，打开第二成长曲线★◆•▷□▲。根据公司快报▷□，我们适当下调了公司的费用率•▲▷△■▼，同时适当上调了毛利率■•▽◆●，预计24-26年归母净利润为1■☆▪.2/3▪■☆◇.5/5☆◆▷□-.1亿元（前值0▷★.1/0…-▲.9/2…◇◇▷○.0亿元）■=◁◁☆，对应动态PE为73x/25-◇☆◇▷.5x/17…=☆◆=.5x…△=■，维持▼▪•“增持=▪”评级☆●□◇。 风险提示●□-：外销增长不及预期◇▪◁…、技术研发风险○▪◇▲□▲、汇率价格波动●▽…▲▲○、市场竞争加剧风险○☆=▪•◆；公司汽零业务定点落地不及预期◁▽▪-◁；汽零业务订单转化不及预期…○▽☆-△。

　　归母 230%/+35%/+22%●▷▼▲△，Q4单季净利率14▪-▪-.3%创新高==◁，归母净利润1◆□◆▼.2/4☆◁▪=.0/5▲●★□.6 亿元△□▷=，风险提示▼★…☆： 需求不及预期•▽，维持□◁•○…“买入-▼•★”评级△■☆▪-•。线下露出与展陈点位持续增加◇★--◆，定价 2099 元（国补后 1784 元）▲=★-●，且内置电池容量更大●-●•◇。同比-1▷□▲■.02%-◁□★。

　　极米科技(688696) 事件▷■■：公司2024年前三季度实现营业收入22◇=□★.81亿元○--▷•，同比-5=●◁■○▼.8%□△▷，归母净利润-0●☆◇•.4亿元•□□；其中2024Q3实现营业收入6■◁…■.82亿元□◇▲▽●▼，同比-14-▪▪☆-★.26%▪=▼▼，归母净利润-0▪■★■.44亿元▽…○=▪○。 收入端•▼□，内销需求表现较弱○■=▼★。根据洛图数据显示○○☆★▷，2024年第三季度○◆▪◆，中国智能投影市场（不含激光电视）的全渠道销量为127■☆●…▲….0万台○■△◆◁●，同比下降9•△…▪▼☆.7%☆◇■▼；销额为18…◆.9亿元◇●，同比下降5▪△◇◆◇▽.9%=◇▷△◆▼。市场下滑的根本原因依然在于消费者对非刚需类电子产品的需求不足…☆▲◆。此外★-▼●…，产品虚标等市场乱象的加剧■△▽，亦吓退了部分消费者的购买行为▲▪▪■●。从销售节奏的角度看◁☆◇▽□，618后的虹吸效应和双11的进一步提前•●▲▪▷▲，也冲淡了消费者的购买欲望-▽□▷…■。 2024年前三季度公司毛利率为28▪◆….77%•▪○，同比-4○•◆.04pct•◁○•，净利率为-1●■.78%◆●○△•，同比-5○▲-.32pct▽□▪○▲；其中2024Q3毛利率为28-■◇★…○.05%▼★★▷◆=，同比-1●=●.4pct◆◇，净利率为-6▼•▽▲.52%◆◆=☆☆◆，同比-5△…◇.67pct=★▷。受老品去库存影响•••△，销售毛利率较去年同期下滑••◇■=△。公司2024年前三季度销售…△□-、管理▽=•△-、研发■-■•-、财务费用率分别为18★☆◁-=▷.5%★△○◇●、3■◇◇○▪.53%■…••○★、12▼◇.61%■▽▽●、-1▷==◆.42%…=◆•，同比+0•□.27=○▪、-1◁◆□.52…■◆▪=、+0▲◆-…▲.24△▪、-0●•◇◆=■.28pct●=★；其中24Q3季度销售●…★=△、管理▷=☆◇□▼、研发--=、财务费用率分别为19◁=■.08%▷●▽、5◇▼•◁△☆.11%-☆★-…、13▲=○▼.96%□…□△、-0-•-▷.71%△◆=▲，同比+2★□◁.41○■□•、-0○-▽▽▼.04●▼☆▷•、+2◇•☆◇●.08▪•、-0●▲▪=…●.09pct▽▪◁•▷•。公司费用率同比提升▲=△★▪△，我们预计主要由于收入增速承压所致▼=▲☆◁。 公司于10月发布公告…●…▪，披露收到北汽新能源和马瑞利项目的定点公告▲•▪◆…•，全资子公司宜宾极米将成为北汽新能源的车载投影仪和幕布总成的定点供应商●▷◁■•★，为其享界新车型供应智能座舱显示产品▽◆◁；以及宜宾极米将成为马瑞利的智能大灯相关部件的定点供应商△☆=●…□，为其项目供应智能大灯相关部件产品◇○★▲●=。公司积极开拓汽零业务▷▲，打开第二成长曲线•▼□▷。 投资建议•◇▷★：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动▼◆●，积极推出多项创新性技术及多款新品•■▼□，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求•☆；同时公司坚定实施品牌出海战略▪-◁=★，持续推进海外本土化团队建设○◇▲▪◇，扩大海外渠道覆盖范围▪●■▷▽●。公司积极开拓汽零业务▼△=-，打开第二成长曲线△★◇▷-●。根据公司三季报的情况▷…☆■●◁，我们适当下调了收入和毛利率☆□，预计24-26年归母净利润为0•◁▲■★.1/0◆▼◁★•▷.9/2▼•.0亿元（前值1★▪.2/1▪●.7/2▼•◇○●▲.3亿元）▷●△▪=★，对应动态PE为438▽….2x/52☆▪-▷•▲.9x/25=•■▷.4x▷▼，维持◆◁▼▽“增持•▪▷◇…”评级…★◁◇。 风险提示-••：外销增长不及预期★◆◁、技术研发风险•●▼★•、汇率价格波动▪▲◁…•▷、市场竞争加剧风险-☆…▪；公司汽零业务定点落地不及预期▪○-▲；汽零业务订单转化不及预期■●▽▽。

　　外销毛利率同比提升▪◁，国补大促拉动下极米份额盈利有望回暖◇▽，布局车载投影新业务…☆▼，

　　Q1毛利率34%（同比+6pct/环比-2pct）●◇，25年国内份额盈利好转+海外及车载2B增量◇-○。参考洛图•▷◇，我们调整盈利预测-△▷■●□。扣非归母净利润0…=●=.55亿（同比+583▼…■•★=.3%）-◇•△。25 年看国内份额盈利好转+海外 及 车 载 2B 端 增 量 ••★=…。新品不及预期◆…■。

　　Q4外销…◁•：分国别看▽△▲★▷，收入利润符合预期▽◇=▲□。Play6•☆： 新增内置电池款-▷…•！

　　我们认为后续还可期待公司 3000 元价格带新品扩展进一步拉动毛利▪▲□★…。极米发布便携投影新品 Play6e 和 Play6□…○▽☆•，我们预计Q4内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长▪☆◇●•，Q4公司线上（淘宝◆…、京东及抖音合计）份额较Q3环比提升4pct★-▪；投资建议□★▼： 我们的观点•▲•： 公司Q4盈利拐点已至-○■=，投影线%△◁●☆▼，车载-◆▪•：累计已获8个定点◁=▷■-，持续推进海外本土化团队建设-▪，维持☆-▲“买入○◇□☆▷”评级•△☆。归母净利润1-◆■.62亿元（同比+372□◇▽▷•◆.40%）★○。

　　同比-0△•●.06pct■•▽▪☆，Play6 系列扩容升级 Play6e■▲-： 对标前代性能升级★☆◇△，北美向沃尔玛和Bestbuy拓渠▷•，同比-4▪•▽◆.27%…□-◇-▼，净利率为3•◆.52%△◁▪▽▼△，归母净利润1◇■.22/4●▼.01/5★•□…◁.56亿元（前值0…□◁•○.01/0▽●•□▼▷.76/1•■▲….47亿元）●•◇▪▽，同/环比分别+11/+21pct•◇••。

　　净利率为14◆…-.28%◁▽☆，高端产品RS系列等受益国补●□◁▷▽▷，预计25-27年归母净利润为3-•■◇■-.5/5△★.1/6-○=.4亿元•☆▼，对应PE73/22/16X●▽◇，定价 1799 元（国补后 1529 元）▷★☆△■•，此外Q1四费率合计同比-1…▲.4pct同时优化•■△。风险提示◇●▼△◆…：外销增长不及预期☆▽•★★…、技术研发风险◆○、汇率价格波动▪…△□、市场竞争加剧风险◆•…；

　　预计25年起陆续交付开始兑现■▲■。极米科技(688696) 事件▼■▷■…：公司2024年实现营业收入34▷▽◆.05亿元☆-…，费用端研发及销售费率有可优化空间=□？

　　极米科技(688696) 投资要点 投影行业景气承压●★▽…◁，龙头公司积极寻变◆…▽■。多因素影响下○◇●，国内智能投影销量○◇◇▽…、销售额于2023年首次出现下降◆▽☆，极米科技作为行业头部厂商-=●•，业绩亦受到显著影响○…，2023年营收□◆●△、扣非归母净利润同比下降16%●☆☆-、85%▲▼。公司积极调整战略应对△▼◇☆，稳存量扩增量☆•○，叠加国补释放消费需求=△□■◁◁，业绩于2024Q4迎来拐点▼▽★☆=…。 稳存量■◇▷▷○：产品全价格带覆盖▷▲◁•，叠加国补-•▽▲☆，内销有望企稳=-▼。根据洛图科技…◁□，2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销额为100▼-○•◆.1亿元-●•=▷，同比下降4%=••，其中Q1-3表现低迷●▷▽▼，Q4在国补…□◆■••、双11-▽☆▷□▷、双12活动叠加下实现翻盘…▲★=。2024H1中国投影行业在售品牌数量达279个▼☆▼▽=，市场竞争激烈◆●…，但行业集中度呈提升趋势▪▲◇☆，CR4达34%•=。公司于2023-2024年推出2000元以下的Play系列和5000元以上的RS系列-•，实现1000元至10000元及以上的全价格带覆盖◇▼，入门级★▽…◇□、中高端…☆、高端产品均在对应价格带热销•○，产品竞争力出色-••★-◇。我们看好国补提振消费需求●★▼☆□★，同时公司全价格带产品将更好满足市场对于入门级▲□◁▼、高端产品的需求●◁◆，叠加老产品去库存对毛利率的压制告一段落◇▷◆▪◁▲，公司内销收入及毛利率有望企稳回升■▲☆○☆▪。 扩增量▼=：智能化水平领先◁•▲○-•，精耕细作驱动出海高增◆◆▼●△。根据洛图科技--，2023年全球投影市场出货量达1875万台•▲，同比增长5%◁▪▲★▷▼，销售额达98★▼●.7亿美元•●•…，同比增长7%▲••●，2024H1中国大陆是全球投影机最大市场☆--☆◆，出货量占比达35▼=◆.1%•▼。全球投影厂商竞争格局较为分散◇◇◁▼，CR4不及21%□▲=，产品消费呈K型分化★▷▪▲-，且智能化程度远低于境内▷◇◁▼▲◇。我们看好国产高性价比☆▪=□•★、智能化投影产品出海●■-★•★，公司积极推进海外线上◇▼、线下渠道建设=▲，产品已进入欧洲▽○•…、日本▲•▽○■•、美国等100多个地区□▼■▪•◁，上线%●●△◆。 扩增量□◁：积极布局车载新业务▲-=，2025年有望迎来业绩兑现◁=…■…。车载投影已成为商用投影△▲▼•●、家用投影外的又一新场景▪●▲▲，根据洛图科技（RUNTO）统计●◆▽○=，中国车内屏的市场容量约为1500亿元▪◆○-●○，车载显示渗透率稳步提升◆◇◆。公司于2023年布局车载业务□-△▽-，新设立车载产品线事业部△●•◇▼◆，组建车载投影产品生产线◇★，聚焦车载投影••☆•◁、智能大灯□◁…◁□、HUD三大场景★•，全资子公司宜宾极米设有占地280亩的生产制造基地-•□…▷，已获得IATF16949汽车行业质量管理体系符合性认证•◁▽△。截至2024年底▪○▷○★◆，公司已收到7个定点通知☆……•，已完成多款车载产品的研发与送样工作…●△◇▪▪。 盈利预测与投资评级□★▪☆：公司作为家用投影龙头■▼-★••，内销受益于国补及产品结构改善★●○▲，收入增速有望触底回升☆△=-，外销市场渗透率仍处提升初期•★•○▷，收入有望持续高增☆△•★○，同时随着老产品去库存的毛利率压制影响消退☆▼=，费用管控优化▼●■★•▪，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1■☆.22/4▽◇◇◇▼.30/5☆•.63亿元▲★-▼=◇，yoy+1□▪.14%/+252◆▲…•◇☆.49%/+31▲▲☆▼▲=.06%△•▪●-△，对应当前股价PE分别为73/21/16倍（可比公司平均为48/26/20x）◆•▪■△▼。公司业绩高增△◁，同时车载业务有望于2025年开启兑现◁□•=，可给予一定估值溢价•=，首次覆盖◇☆●，给予◆=▲-★“买入▪◇◁▷◁=”评级•▼☆●▽。 风险提示•▼●◆△：DMD芯片依赖外购的风险●●■◆★，内销增速见顶风险○□▲，技术替代的风险pg电子模拟器在线试玩■◇▷。

　　但在亮度/重量/云台性能上具备优势▲◆，扣非归母净利润0◆▼.93亿元（同比+36▼◇◇◁=▽.96%）◇▽。行业国补刺激效果显现◇★○： 参考久谦数据◆=▪，较Q3预计同比分别双位数下滑/持平☆▷=•，此外▽△▲●▷。

　　极米科技(688696) 主要观点◁•： 公司发布2024Q3业绩…△◁： 24Q3…◁：收入6-○●▷.8亿（同比-14◁▼•◇▷.3%）▽•◁★，归母净利润-0□○◁■.4亿元（同比-577○◇△.2%）☆••；扣非归母净利润-0▽▼△•.5亿元（同比-201■◆▼.4%）●▽◇▼◁。 24Q1-3=▪▪：收入22▪●▲◆.8亿（同比-5=◇-.8%）□☆••△，归母净利润-0▽-□■.4亿（同比-146☆△☆•.8%）■◆=▼●◁；扣非归母净利润-0▪•.6亿（同比-252•▽◇▷.5%）▪=-○◁。 收入分析 内销☆●：预计Q3收入4亿+☆•，同比双位数下滑▼□●。参考洛图智能投影内销行业额/销量分别-6%/-10%○◇。公司积极应对行业K型消费分化趋势调整产品结构▲--，随着以旧换新落地=◁▼，部分省市国补拓展至投影品类▽•◆▽，Q4需求有望提振◆▽▼=☆。 外销◁…▽•：预计Q3收入2亿+■△=▷▷，同比持平或微增▷▷•…◆■，预计增速北美

　　2024年年报及2025年一季报点评◆☆◆：盈利能力持续修复◆◇▼▷▲◇，期待车载业务放量

　　24A内外销毛利率同比分别为-2◇=.91/+0●=-▽★◆.81pct■•••，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求…●▲◇▷◁；25Q1中国投影市场销额/销量分别同比+0▲-☆●▽.3%/-0★★◁.8%●•-◇。日本调整有望到位◇=◁。投资建议◇•…◆•△：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动▽◁•，国补后价格相比竞品低约 150 元☆▷，归母净利润1▲▷=.2亿元□★，同比+8▽◁△◇.2pct▲▷☆，投资建议○◇…： 我们的观点▼★▪▽： 极米Q4盈利拐点已验证…☆▲◆，重量更轻★■，

　　极米线 月同比持平）◆▲--▷☆，拆分内外销看★□◁▷站高清完整版观看pg电子中国网 动漫动画片作为一种独特的视听艺术形式=，自诞生以来就吸引了全球无数观众=。在欣赏动漫动画片的过程中■-○▷▽，不仅可以感受到绚丽多彩的画面-▪●□▷，还能体 更多 站高清完整版观看pg电子中国网，，公司25年看点 内销◇▷☆▪…：我们分析公司24Q4盈利提升核心来自内销端毛利提升••=▷•○，我们预计核心拉动来自毛利提升-▼-●=，新品不及预期极米科技(688696) 主要观点★▷□◇◁★： 公司发布2024Q4业绩快报▽○▽•： Q4★…▽▷：收入11•▷◇…★◁.32亿元（同比-0○▪☆.22%）▽◆☆◁，分产品看pg电子模拟器在线试玩▽■▷○□，同比-4☆△-●…-.0%/+20▽■△○◁•.5%/+17☆◁•.0%▷□▷，25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量◆▷。汽零业务订单转化不及预期◁…○■。

　　同比-4◆…★■●.0%/+20▪▽▲★.5%/+17★-■….0%-▷-…，其中24H2收入同比-19%/+13▪◇▼★■▲.3%▲●◁▼▪◇，同比+11…-△□◇■.28pct○▽▷•◁。

　　日本◁…◆。9月公司参展柏林IFA推出AURA2▼-、MoGo3Pro等新品▲△=○▪▷，经销商Q4集中提货有望带动增长修复▽=★☆■。 车载△★◆▽=●：10月公告两个车载定点★◇▲△，分别为北汽新能源享界新车型供应智能座舱项目◇…•☆▼◇，以及马瑞利智能大灯项目▼○，车载加速发展有望贡献新增量★◇。 利润分析 毛利率▽△：24Q3毛利率同/环比-1■•.4/-2★▽=◆○.1pct●•▲，预计主因老品去库以及部分收入确认延迟◆□□-▷。随着产品结构进一步调整和去库结束◇◁●，毛利率有望逐步修复▽▽▼=。 净利率●▷：24Q3归母净利率同/环比-5★◆▪★▲.7/-5…■.2pct□◆，销售/管理/研发/财务分别同+2☆◁◇▼.4/+0/+2▪-★▼.1/-0◇….1pct…▼▷△，预计海外拓渠道以及车载布局致销售研发费用增长▷◆△•◇。 投资建议▪▼△◁▽： 我们的观点△▪■•■•： 公司智能投影内销保持份额领先▼☆•●◁▷，外销欧美日渠道深耕为主要发展引擎■▲…•▼，车载有望进一步打开成长空间●○。 盈利预测▼…△：我们调整盈利预期▲◆…●★，预计2024-2026年公司收入34-•☆★.1/37=○☆-.2/40▪▽….8亿元（前值37…●△-.4/41☆■…◆☆◁.2/45▲▲○…•.7亿元）◁•▷▪★，同比-4%/+9%/+10%◆=●■-■；归母0▪▼▷.0/0□◆○……-.8/1▷◆▽-■◇.5亿元（前值1△•.1/2□=●☆▲.3/3▼=□….2亿元）○▽▼•，同比-99%/+6532%/+93%▷▲•▼▽，对应PE为4321/65/34x△○，维持-●“买入▪…”评级△□◆•◆▽。 风险提示▼◆： 海外增长不及预期-▼，控费进展不及预期▪▪，新品不及预期•★□○。

　　极米科技(688696) 事件▲◁：2025年4月21日…▷，极米科技发布2024年年报-▼★•=。2024年公司实现总营收34▪★.05亿元（-4●◇▼.27%）◁▽☆★=●，归母净利润1◁●☆●=▪.20亿元（-0▷…•••.30%）◆■■，扣非归母净利润0…=▼=▼.92亿元（+34●•▪.94%）☆▼☆▲-。2024Q4总营收11-…◇….23亿元（-1▷…-■▼■.02%）▷=▪★，归母净利润1-□★◁.60亿元（+367=◆▷.35%）▷○，扣非归母净利润1◁-▲▲.56亿元（+499•▲.03%）▲-▪。 2024年国内市场营收承压▷◁••▼▪，境外收入保持较快增速…◆。1）分业务▼◆◆◆▽■：2024年公司投影整机/配件/互联网增值服务收入分别为29★=•◇.99/1●◇▼▼.70/1■-…▷•▪.46亿元●★★▲•，分别同比-6▷…▼.63/+0★….32/-1…■◁▽▽☆.20%◆▷•=▲。2）分产品…●□•◇◇：2024年公司的长焦投影/创新产品/超短焦投影收入分别为27••■.68/1▼▲=■◇○.22/1☆◇◁▼▷-.08亿元▲△，分别同比-3=•●▽▷.67/-35◇▽●-○▲.80/-26△=▷▼.75%◇◆…，其中创新产品及超短焦投影收入降幅较大▼◆▽△，或系市场竞争激烈导致产品量价齐跌★■▷。3）分地区…■◁○-：2024年公司在境内/境外收入分别为22▽◁…☆.29/10▪○▲▼▷■.86亿元□◆-▷，分别同比-14▪▽◆▲○.80/+18▼■.94%◁••◇，公司产品已进入欧洲☆◇★△、日本等区域主要线下渠道•△，拉动海外收入持续增长◆◁…◇◇▲。4）分销售渠道▲★：2024年公司线%=■■▽★▪，线下广泛布局经销商和直营门店△•▽…，拉动营收增长△●。 2024Q4毛净利率均实现显著提升◁▷▲▷▪，期间费用率控制合理□□…•○☆。1）毛利率•☆：2024Q4公司毛利率为36●◆.11%（+7▪□.90pct）☆□▽◆◆●，提升较为明显…◆。2）净利率□▪●-：2024Q4公司净利率为14●▽◁-■▽.28%（+11★…●▷△◆.27pct）◁▪○•□，涨幅大于毛利率主系期间费用率控制合理•…。3）费用端▷=☆：2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为15=△▷▪▪.64/3◆○☆■.20/7☆◆.12/-1☆▼▷◆◆.54%○▼=◇，分别同比-2▪•.57/+0=△◆.75/-0★★▪.08/-1◁▪.19pct▪…△，各类费用均得到有效控制○=▪，其中财务费用率变动主系利息收入增加所致-▷◇▽•…。 进军车载业务并持续突破◇□=，布局座舱☆□◁■•▼、大灯等多个领域◆▽★●▲○。公司自2024年初开始搭建车载团队◇◁◁▲●△，并在宜宾生产基地组建了车载投影产品生产线▼=-=▷○，与整车厂商及产业上下游开展合作…◁◇，成功实现了车载业务从0到1的突破○▷▪。截止2024年◁=▽-，公司已经获得涵盖智能座舱=◆●◇▽…、智能大灯领域的共计8个车载业务订单◇◆▷，客户囊括国内外多家知名汽车产业链企业○=△-。 投资建议•■-□：行业端=▲●•：国内智能投影行业当前仍处于调整阶段-◇★▪•☆，竞争较为激烈=☆▽▷=；海外市场智能投影的渗透率相较之下仍有较大提升空间□▲-。公司端▽…◆：技术端持续创新◁•▷◁■，推出DualLight2☆◆▲★▪.0护眼三色激光▽•●-=☆、Eagle-Eye鹰眼计算光学等多项创新技术◇▽◆△，产品端在巩固入门级产品份额的同时开拓中高端产品占比★-▷◇△★；车载业务已获得8个定点并持续突破--••◆，有望成为收入业绩增长新动力…○•★。我们预计■★△◇，2025-2027年公司归母净利润分别为3•●.63/4◇○…▽.78/6△▽=▷•….00亿元▲▲▷，对应EPS分别为5▪▽.18/6■△▷-•.83/8■-☆△★△.58元▼◇，当前股价对应PE分别为24▪●◁▪.14/18▽◁…▼.33/14▷◁.59倍◇◇○。首次覆盖□●…▼，给予▪■=■■□“买入◁○”评级★■◇◇。 风险提示△☆•◁：市场竞争加剧■▲、新品表现不及预期▷•、关税加征等■■◁◁○◆。

　　极米科技(688696) 事件▲▲：极米科技公布2024年半年度公告••。公司2024H1实现收入16▲▪.0亿元▽△，YoY-1□▲★…•-.7%▷◇★=▪◆；实现归母净利润410○◁.0万元□…，YoY-95●◁☆.6%☆◁。经折算▽•◁•▪•，Q2单季度实现收入7△●=…….7亿元◁○▼--，YoY+4▼▼…=…△.2%●◁△◆□■；实现归母净利润-0=★.1亿元▪•◁□□☆，YoY-125■▲◁▽◇□.2%◆-。展望后续◇★，随着国内消费逐步复苏以及新品逐渐起量▽•▪，公司经营改善可期▪…◆▲。 海外业务快速增长▷★◇，国内业务有所承压▲◇●•：受海外业务增长拉动○•◇●▼，2024Q2公司收入增速转正□▷☆。公司加快品牌出海与全球化战略步伐★▪▲，扩大海外渠道覆盖面-▲▷▽◇。在重点开拓的欧洲▽▪▲☆、北美▼▽○、日本市场■◇◁•▷，公司持续深化本地化经营▼○▷，完善线下渠道覆盖▽▼。根据公司公告▪=▲▪，2024H1海外收入增长28%▪□△□•○。我们判断Q2公司海外收入实现快速增长••◇▪。国内投影仪行业需求延续低迷表现▼◆○△◆。根据久谦◆-○□•，Q2国内线上投影行业销售额YoY-16%=◆▼•○，极米线公司内销收入有所下降-○▷▽□码pg电子模拟器试玩投资评级 - 股票数据。 Q2公司盈利能力下降◇▽：Q2公司净利率为-1•▪■△.3%◁▲▲▪◁▲，同比-6=◁-◁.8pct-◆。 Q2公司净利率下降◇▽◁△◇，主要原因包括▼■○▪◇△：1）公司部分老品去库存▷◇☆□◇=，产品毛利率有所下降==□•。Q2公司整体毛利率同比-3◁★◁◁….8pct◁▼；2）Q2公司其他收益同比-1623万元●◆■。 Q2单季度经营性净现金流同比增加○▼▼：Q2公司单季度经营性现金流净额同比+0▲…△=●.5亿元▽=●◇，主要因为Q2公司收到其他与经营活动有关的现金同比+0●▲◇■■=.5亿元…=◆=。 投资建议○◁••◁：极米是国内投影仪行业龙头企业□-，目前已完成LED▲☆◇◇◆◇、激光•▽◇◇▽▼、LCD▲☆■★▪●、吸顶灯形态▲▼=◁、超短焦形态投影产品的全面布局▼◁▲•◇。展望后续•▪☆▪▼，随着投影消费需求逐步回暖和公司新品逐步放量▪=•●…▼，公司业绩有望企稳回归增长▷▽○。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1☆…■.02/1▼▲-☆☆•.10/1●•.18元○◁◇…，维持买入-A的投资评级-△…▼▪○，给予2025年60倍的市盈率••▪，相当于12个月目标价为66••▲=.20元◆▷□●▼。 风险提示▲▼□：核心零部件供应紧张▽◁，行业竞争加剧▲△◇◆■▲。

　　极米科技(688696) 主要观点▷▷□★★： 公司发布2025Q2业绩预告○□◆○◆•： 25Q2▷○•：收入8●■.2亿（同比+5…☆▼■▼◁.4%）◇★，归母净利润0○▷◆◆.26亿（同比+354●■▼.6%）☆★▽◁•。 25H1•■△□■•：收入16▲▪▷.3亿（同比+1◆•■.6%）▷●◇-，归母净利润0☆◆▽◇.89亿（同比+2062▷▪★.3%） 收入利润符合预期○□☆▽▷。 收入分析 内销•▪：预计Q2同比仍有下滑△▲▽○▽，主因内需疲软□▷●▼•。参考久谦Q2投影行业/极米线%△☆▼●，但国补利好DLP中高端龙头■-◆，极米Q2线pct○•★…==。 外销…◆◆=•：预计Q2延续双位数增长▽-…▷▲，覆盖点位持续增加△◇○，参考久谦Q2极米亚马逊销额同比+47%●★■▷▼…。6月欧洲推新Play6海外版MoGo4及其激光版▽◇◁▪▷，定价599/799欧元◆▽◆☆▷…，有望Q3放量●□。 车载…▪：Q2已有量产交付▪▪，产品覆盖智能座舱和智能大灯△□◆▽，赛力斯△▼▪、江淮▽▲、北汽等客户的多款车型已搭载公司车内后排投影产品▽-★。 利润分析 Q2归母净利率3☆□-=◇△.2%（同/环比各+4=★★.5pct/-4…•△◇•◁.5pct）□•○◁○▲，我们预计△▽：核心拉动仍是内销毛利率•…：受益于产品结构+芯片降价+方案优化●△=◁，内销毛利率预计提升至30%（入门级P和Z系列接近30%/高端RS系列35%+）★■◁，外销稳定在40%+较高水平▼△●□▽。 车载仍处投入期=●▽◁●▲：量产初期摊销较高◁•=▲■，Q2或是全年亏损最多季度☆…◇•…。 投资建议•○•○： 我们的观点▪◁●•◁： 展望全年●■■…◁，国内份额盈利好转+海外保持高增+车载/商用开始贡献增量的逻辑稳步兑现●▲■，且美国备货至年底+越南工厂Q4投产衔接◆•••，关税影响可控◁=▲◁◆▷。 盈利预测○▲◇■：我们预计2025-2027年公司收入39=△.8/46▪▪◇-△◇.9/53▷▼-•.3亿元（前值41◁◇▽○△●.6/49•▷■▼▲■.2/58▼▪.2亿元）▲▼▪■◁▪，同比+17◇▼○○◆●.0%/+17▽◇…-.6%/+13★★.7%•★□◇▲■；归母3▽…-▪◆.0/4▲◁☆.1/5▼□•▼△….5亿元（前值4••●•=□.0/5▪••.3/6▪…◆.5亿元）▽□•，同比+150%/+36%/+35%••▲★◇○，对应PE为24/18/13x○★☆，维持★□▼▪▲“买入▪▼=◆▼”评级•■★★。 风险提示▪◁▷◁…■： 海外不及预期■○-▽…，控费进展不及预期◆◁★，新品不及预期=▪★◇▲，关税政策超预期•△◁。

　　同比+1▪◆▽◁◆▽.0%/+229=•▽.5%/+38◆○…□■○.7%▽◇◇•=○；预计公司入门级产品P和Z系列毛利率已在25-30%区间盈利-▲▼▼…☆，对应动态PE为24▼◁▪○.3x/16•…▪•.6x/13-★◆○.3x•◁△。云台性能更优●△▷◁▽△，但是亮度/云台/音响性能均有提升◇▽★▼◆○，公司坚定实施品牌出海与全球化业务布局•▷◇，欧洲上季提货递延△•▪◁▽▪、预计恢复高增■▲▽，其中销量同比分别为+10☆…….33%/-17◆◆◇…▼◇.69%/-20▼▽★=●●.37%●••▷•，归母净利润1□▷●.6亿元△▼-，24A财务费用变动主要由于利息收入增加所致●■△▷。

　　并独家支持巨幕/万象镜更适配户外便携场景◁△▲。此外单季费用率预计有所优化■○◇。2024年公司实现车载业务从0到1的突破☆★◆◇，收入分析 内销○▼★■：预计同比仍有下滑▷■▪？

　　美国

　　日本○▷■●◆◆，线下增速快于线上=●▷-。公司持续推进渠道建设▪★▷■☆，已经进入包括Best Buy●▲、MediaMarkt□◁▷▼…、Saturn•…●◆、Fnac△-、Darty★●、EI Corte Inglespg电子模拟器在线试玩-■◆==、茑屋家电…△●、友都八喜等在内的欧美日主流零售商渠道●☆…- 数据中心证券之星-提炼精华 解开财富密。 此外▽☆●，公司积极布局车载投影业务○▲，已完成多款车载产品的研发与送样工作•▼，推进车载产品的供应链导入和合作预研▼□，有望成为未来发展新动能…○。 利润分析●★…：实际已步入改善通道 毛利率△■◇☆•：Q2毛利率为30◇★.2%•▷◇◇，同比-3◇□★.8pct◆•…-■◆，环比2-△…▪.1pct★▼◆。部分老品去库导致毛利率同比下滑★=◆▼□，但是受益海外占比提升环比已有改善◁◁△●★▼。随着未来收入结构进一步调整▷■▪◆★=，毛利率有望逐步修复○-●▷-•。 净利率◆▷▲☆▪◆：单Q2归母净利率-1△★△.3%▲◁，如剔除退税差异和存货减值影响◇▲•，Q2扣非归母净利率基本持平■○，销售/管理/研发/财务费率分别-4★•□=.2/-3▲○.6/-0★▼•◇★.5/+0☆■.9pctpg电子模拟器在线试玩▽▼■▪，降本增效控费有力▷●○▪--。 投资建议…▪◆：关注业绩向上拐点 我们的观点=●： 公司Q2外销拉动收入转正-…，控费强化盈利改善▼□▲▪■，环比向好趋势已现•◆◁。伴随新品推出和渠道拓展□…▽★□▼，预计H2海外增长可持续▷▪▲▲；内销公司持续优化产品结构及以价换量▲◇，有望跑赢行业○▲…。H2低基数利好下▷◁▲•◁△，盈利改善弹性可期◇★▽…◇●，Q3去库结束◁☆□◁，Q4轻装上阵-=•▼•。 盈利预测▼===■：我们预计2024-2026年公司收入37/41/46亿元=△•▷-▪，同比+5%/+10%/+11%●▽☆▷◆▼；归母1□◇★◆□◆.1/2●…••.3/3◁◇-…◇▪.2亿元…◁-★○，同比-10%/+110%/+39%…-，对应PE为34/16/12x△•◆•●，维持◁☆“买入■-▼▽●”评级◆□。 风险提示▽○： 海外增长不及预期△•★，控费进展不及预期◇•，新品不及预期•○◇●▼。

　　极米科技(688696) 事件□=：公司2024年H1实现营业收入16亿元◁…●•，同比-1▪○▽=★▪.66%△▷，归母净利润0◇○•■◆•.04亿元□▲•▲-=，同比-95◁▷△.58%▽•；其中2024Q2实现营业收入7=▷△•.74亿元□▲▽…，同比+4△○◆.2%▪■●，归母净利润-0☆=●▽▽☆.1亿元•◆•，同比-125△▽△▼□☆.21%•☆▼▼。 内销行业需求较弱▪★★，自有品牌出海增速较好○□★•◆。分业务看★☆•-=，24H1投影整机及配件/互联网运营收入同比分别为-4■▼◁◆□□.5%/+78▼◇◁•.8%○■☆▽•，核心整机业务增速承压▽▪▷-。分地区看★■•▼，24H1内外销收入同比为-10◆▽□.3%/+28%▽=▪•■，受宏观经济环境等因素影响◁-=…，消费者消费偏好谨慎☆▲，国内投影市场需求侧仍然承压=△•▲◁=；公司努力拓宽销售渠道◁▼◆★，加快品牌出海与全球化战略步伐▼☆◁，24H1公司海外收入取得增长▲▲，抵消了国内需求疲软对整体收入的影响■△○…◁。 去库影响毛利率水平-▲◇☆。2024年H1公司毛利率为29●▽.08%=■▷▷○□，同比-5…△•○.38pct□☆，净利率为0□●.24%○○，同比-5=★▷.44pct□▼▪；其中2024Q2毛利率为30○◇△○.17%□★▪★，同比-3=••◁△.81pct▪▽…，净利率为-1•▪☆▲.33%◁…△△▼▷，同比-6◆★▼□▪.77pct☆◆。分业务看△□△★●，24H1投影整机及配件/互联网运营毛利率环比23A分别为-2▷▷.3/+3•△▷•★▪.1pct□•▷◆◁，整机毛利率有所下滑△▼。分地区看★=，24H1内外销毛利率环比23A为-4▽◆◇△.5/+1◁▼◁◇.9pct◇=，受部分老品去库存影响□●▽☆◁◁，公司销售毛利率同比有所下降◁△○■■。 股份支付费用减少降低管理费用=▷=，公司减少推广费用投入□…▽◇▼。公司2024年H1销售◇□•、管理★◇•••、研发◁○、财务费用率分别为18▼☆▽▼•■.26%■-▼○▼、2•●▲•.85%▼◆□▷◇•、12○☆◆-.03%★▪•☆▼、-1•▲▲△….73%▲■，同比-0-◁●-.74★☆▷◁、-2▼▷.14◁…、-0◆◁-▽◇◆.58…=…、-0▼◇….33pct▪■==★▼；其中24Q2季度销售○▪★△▽■、管理…◁◆●、研发□○◇••、财务费用率分别为19▪••.31%○◇○…◆、2▪△.1%▲□▼□▲、13○△.68%=-、-1•▲◇□□-.97%•□，同比-4◇▼.17◇☆、-3◁…●★…□.62○▷、-0△○□•▪▷.55☆◇▼、+0▷○▽◇.91pct◆☆◁▼。24H1公司销售费用率同比下降▲□，主要由于运营推广费同比-22%所致●○…□▲◁；管理费用率大幅下降★▪，主要由于股份支付费用同比-0☆△▷★●.38亿所致△□。 投资建议●▼•：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动▷■，积极推出多项创新性技术及多款新品●◆▪▼◆，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求★•；同时公司坚定实施品牌出海战略▲■，持续推进海外本土化团队建设◆•-，扩大海外渠道覆盖范围●…。我们维持预测▲…•▲，24-26年归母净利润为1•-□=☆▲.2/1●▷□▲▼.7/2△☆--◆.3亿元◇☆，对应动态PE为32●○-▷.7x/22▪=◆■●.6x/17■=-☆□.4x▼▷▷◆◇●。 风险提示▪△=★△：外销增长不及预期▼■•◇●▽、技术研发风险=▷▷▷•□、汇率价格波动=-☆◇□、市场竞争加剧风险★◆=。

　　极米科技(688696) 事件▼★□▲：2025Q1公司实现营业收入8=•.1亿元▪-◁▼○，同比-1-=○.89%◆◁…，归母净利润0=☆.63亿元▲▽★☆□，同比+337▪-▽.45%•▲。 公司收入增速略承压■★●，我们预计主要是收入占比较大的内销表现疲软所致□□••。公司不断拓展技术与产品的应用场景▪•★◁◆◁，布局车载投影新业务△◆▽◁，2024年公司实现车载业务从0到1的突破▷■，目前累计已获得了8个车载业务定点•▷●◆=，涵盖智能座舱▲◆、智能大灯领域••▽★，我们预计2025年车载新业务在后续有望贡献收入增长▲◇☆▪●★。 2025Q1公司毛利率为34■☆□.01%◁▪▲▲▼，同比+5▼▲▲★.96pct△=▷，净利率为7▲-○=.7%=…▪▪，同比+5○•.98pct▪=▽★。2025Q1公司季度销售-★、管理★▷、研发◁▷★、财务费用率分别为14□▼=•••.52%•-●■▽◁、4★▷◆◆.46%○▪◇、11△▲.06%○•★▷-◆、-1▽•.63%•▲▼，同比-2□○•☆•◁.74▽☆▽△-▽、+0•△…◁◇◆.9■▪▽、+0▲▼==▪.57▽▼、-0▽▪▲◆.13pct☆□△★○。我们预计是由于公司努力提升经营效率▷□=…▼，成本和费用端显著改善的结果-=•▽◇。 公司短期现金流承压▼▪。2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额为-1○◁.5亿元•◇=◇，同比-202▲▼-.78%•★▷。主要由于结算周期的影响•-▲，当期销售商品收到的现金减少▷●◇-○•，同时策略备货◇-■▼■，支付款项增加所致▼☆◁。 投资建议◇•★●◇•：公司坚持底层技术创新与产品创新双轮驱动○●★•，积极推出多项创新性技术及多款新品▷△★▪•，力争满足消费者不同场景与价格段的多样化需求△★•；同时公司坚定实施品牌出海战略▲•，持续推进海外本土化团队建设===★，扩大海外渠道覆盖范围■▼◁▽△◁。公司积极开拓汽零业务▲◁▷□△□，打开第二成长曲线○◁△■▼。根据公司一季报▼●★●•◇，我们维持盈利预测☆■，预计25-27年归母净利润为3-•.5/5△…●◁◇■.1/6•■=…◇■.4亿元●◆★=，对应动态PE为25◇◁▷=.8x/17▲▼●.5x/14-□◇.1x=△=，维持▽●□“增持■○”评级□▪●…■-。 风险提示•▼：外销增长不及预期○-、技术研发风险■▼△•、汇率价格波动•◇、市场竞争加剧风险▲☆=-=★；公司汽零业务定点落地不及预期▪…■▪-；汽零业务订单转化不及预期■…★◆•。

　　涵盖智能座舱▪▪、智能大灯领域■▷▲，公司汽零业务定点落地不及预期○■◇▼=▲；率先推新现货发售▼◇，扩大海外销售区域与渠道覆盖范围◆▷•▷，同时公司坚定实施品牌出海战略▽○-•-▪，归母净利润1◁▼.22亿元（同比+1◁▪●◁….14%）•▲；海外收入取得持续增长■□…-•？

　　后续还可期待公司3k+价格带新品扩展进一步拉动毛利份额修复■…▼。关注公司25年3K价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量★□；Q4利润水平同比改善 2024年公司毛利率为31=◆△○.19%●☆○，外销=○=◇●：25年预计公司稳住欧洲■-、拓展美国▪◁，新品开拓不及预期■◁■▼，极米 Play6 与其他内置电池款对比来看△◇=▼： Play6 性价比更优○■，同比+367◆☆▲.35%◁◆。但已逐步企稳•☆▷。欧洲极米科技(688696) 主要观点▷●： 公司发布2025Q1业绩-=▪•●： 25Q1○=：收入8•◁★★▲○.10亿（同比-1○◆-▼□•.89%）◆◇▽。

　　预计2024-2026年公司收入34☆•▽▼★-.14/41□▲▪◆.14/48…◆•◁▲■.13亿元（前值 34•☆○.09/37•▪◇.19/40★▽▽◇■■.76亿元）▪△◁▼◁，积极推出多项创新性技术及多款新品□□▽◆☆，涵盖智能座舱□▲▽、智能大灯领域●…△。海外市场方面★■•◆★，在 Play6e基础上再升级▼▼，向上补足 2000 元便携产品空白▷▷◇▽。

　　极米科技(688696) 2024Q4业绩迎来拐点▲△◁△•□，车载业务加速拓展◇△…，维持▲□▼-□▲“买入□■▪”评级 公司发布业绩快报▷▽▷▷，2024年预计实现营收34◇☆○○.14亿元（-4◁-▪.02%）●○▽▽，归母净利润1▽■.22亿元（+1-△□….14%）△•▽●••，扣非归母净利润0•••◆….93亿元（+36△•=○.96%）▷▽▼△•★。2024Q4预计实现营收11▪☆▽★▷….32亿元（-0☆◆•☆▪.22%）◆★☆▪◇△，归母净利润1★▲△△▪◇.62亿元（+372●□△■◇….4%）▪◇，扣非归母净利润1◇▲▷•▪.58亿元（+504■○•▷.3%）★=▼。根据业绩快报以及中长期车载业务发展•◁△•☆，我们调整盈利预测◆□◇○◁★，预计2024~2026年归母净利润为1==●□.22/3■◁=….47/4▽◁.93亿元（原值为1•-••▼.69/2◁•.17/2△▪.60亿元）▽…▽▲▲-，对应EPS为1▪○.74/4▼▼•○▲.96/7▼◁●.04元…○○，当前股价对应PE为56=▷▷▪.2/19■▪▪◆.7/13▷■★=.9倍…▼★，受益于国补刺激2025年内销或延续改善趋势◆…◇，关注车载业务放量▪○，维持…◇□“买入…◁=◁”评级■▽★•=…。 内销受益国补政策刺激有所改善=●•★◁▪，外销在渠道/区域拓展下持续增长 内销方面○◆，洛图科技数据显示◆◇○…▷▪，2024Q4中国智能投影市场增速改善明显●★。（1）2024Q1-Q3中国智能投影全渠道零售量416万台（-0★▲●.9%）◆▷☆▼，销售额67◆-★…▷•.1亿元（-8◆▼-◆….3%）▽■，均价1613元（-7%）▷▲-◆，需求仍较为疲弱市场呈量价双降趋势△◁▼▷=●。（2）2024年中国智能投影全渠道零售量604万台（+3%）●★▪，销售额100亿元（-3◆••▲.5%）…◁，国补刺激下2024Q4投影零售量同比+13%☆◇-□○☆，均价同比-4%☆▪■，呈量改善/均价降幅收窄趋势…☆▷○-。结构上看★-▪◁▼，受益于国补政策•★，定位更高客单价的DLP产品销量显著改善…--◇=，2024Q4线%■•▼-。外销方面☆…▲••▪，在扩大海外销售区域与渠道覆盖范围的背景下营收持续增长-★••，我们预计公司产品已进入美国◇▼、日本等区域线年●▲△，内销国补政策延续=☆○=▽，当前江苏/湖北/福建/湖南等多地均可参与国补○◇△，或将继续带动内销投影业务营收/利润改善★-•▪。 车载业务拓展进度加速◁-，有望成新增长驱动力 截至目前公司已获得7个车载业务定点-▷▼△▲，涵盖智能座舱-…▽△、智能大灯领域◇☆○▷。2024年10月16日公告北汽新能源定点通知▷▲•▪，将成为北汽新能源车载投影仪和幕布总成定点供应商◁●；10月29日公告马瑞利项目定点函▼▷=•▽，将成为智能大灯相关部件的定点供应商○□◇◆；11月14日公告某国内汽车主机厂定点通知●▽…-，将成为其车载投影仪的定点供应商□▪▼◇；11月18日公告某国内汽车主机厂定点通知◆▪▲，将成为其两款车型的车载投影仪及幕布定点开发供应商△-◇•…□；12月再次公告两项国内主机厂车载投影定点项目★■●•。多个项目有望在2025年逐步量产并贡献收入□◁▼△，成为新增长驱动力•○▲=-。 风险提示-•：内销市场竞争持续激烈-●▼▪…；车载业务量产不及预期▪▽◇☆-；海外需求回落等▪○-△•。

　　分区域看◆▷，控费进展不及预期…☆□-★，亮度更高▽▲•。

　　极米科技(688696) 投资要点 公司发布24年半年报▷•▲： 24H1收入16亿（-2%）▪…□△=，归母0◇▷○★=.04亿元（-96%）☆☆，扣非为-0○●◇○★▽.15亿（-125%）■…●★。24Q2收入7▪▽▲.7亿（+4%）○△◁▲▽◇，归母-0◆…◁-.1亿（-125%）◆…•，扣非为-0•▪■=.23亿（-236%）○=。 Q2收入提升但亏损主要源于老品的资产减值+软件退税确认节奏波动-☆□○，预计Q3仍有资产减值•■☆，但Q4稳定■▼•。 Q2收入拆分=•：外销高增 ①内销收入Q2个位数下滑（Q1微增）■▼□，线%▷□■●◇、北美+40%▷•，日本短板阿拉丁Q2下滑幅度收窄至-20%•▽◇•▷，Q1为-50%…★■▽。 外销高增得益于拓渠道•■●。Q2公司大规模进入bestbuy渠道◁▪○；欧洲从德语区拓展至法语区有显著进步□-■•△。 利润剖析-=：虽然公司表观归母亏损▽■△☆、但实际Q2毛利率和收入增速环比Q1均有改善△◆••▽、预计H2边际持续优化◆▷□。 投资建议▷◇◆=：维持买入评级 ①收入端▽●■★◇•：预计H2在外销拓渠道+内销以旧换新带动下收入加速增长=•★▼▽-。其中外销▪○●▽■，正在扩充沃尔玛和山姆渠道▷=▷。内销◁-○•，发放投影消费券的四川地区极米线下门店增速好于其他地区□★▼。根据奥维□•▼，7月国内智能投影行业线月全国各地以旧换新政策落地◇▪★，有望带动收入•◇■=。 ②利润端◇▼…：考虑play5于Q2中旬发售□◆△■◆-，对Q2贡献有限（Q2毛利率环比Q1+2pct）•○，预计后续H2新品占比提升下毛利率有望持续得到修复☆■◆▽。 我们认为公司仍处于左侧阶段◆△，期待H2业绩随着基本面的进一步修复▼★◁…▪。根据24年半年报○□，预计24/25/26年收入为36/39/41亿元(24/25年前值为40/44亿元)…☆■=…,利润为0▪•.5/1/1○△.3亿(24/25年前值为2/2▪◆•▲.6亿元)▽☆●◆◇▼。维持▷▲“买入…■”评级…▪◇-▲。 风险提示★△：内销景气度不及预期-=…●☆▽、海外增长不及预期◆-◇、新业务拓展不及预期…-○◆。

　　极米科技(688696) 主要观点•●▲▼-： 公司发布2024H1业绩◁□▲●▪★： 24Q2▲■○：收入7○▷★◆●○.7亿（+4■◆-•■.2%）●○=-…★，归母-0☆◁▼.10亿（-125☆◆△.2%）△◇•▷▷◇；扣非-0=•△•■.23亿（-236%） 24H1□▷：收入16亿（-1☆▽•◇○.7%）•◁◁●，归母0▼…•.04亿（-95=○•▷.6%）◁•◁△◆▲；扣非-0•▼…▪△▷.15亿（-125▷☆.4%）•●◇•。 收入符合预期•▽★◁、利润此前已发预告▽▽★•●。24Q2退税约少4千万▷◆▲△=▼，退税差异对归母影响较大▼★☆△•◆，剔除后归母净利率基本持平◁=◁☆△◇。 收入拆分▽••：外销高增带动盈利转增 内销■▲-◁：H1收入11◁▽▷○○•.3亿△□…○，同比-10%▷□☆。我们预计Q2下滑约7%△•••，环比降幅已有缩减◁◇。下滑主因老品去库价格下移和产品结构变化◆=◁。公司H1新推千元机便携投影Play5和价格带全面的RS10系列◁▷-□•，进一步夯实投影市场领跑者地位◇=•▼☆。 外销◇▼□▷：H1收入4◆…•△□▽.5亿•▽◆•▪•，同比+28%▷▽…◆○。我们预计Q2单季同比约+40%环比提速●•▪。拆分来看◆●•，我们预计增速排序欧洲

　　极米科技(688696) 投资要点 事件•★▼△□：2024年公司实现营收34□…•■.05亿元…●，yoy-4◆▽▽▼.27%○▲□◆，归母净利润1★….20亿元▪○…◇▷▼，yoy-0•◇☆●▽◆.30%=…，扣非归母净利润0•□.92亿元□●☆▪=◁，yoy+34▽▼△=.94%▽•☆◁•。2025Q1公司实现营收8=-.10亿元=◁□○，yoy-1◆▼◆◇◇▽.89%▽●•◆▽…；归母净利润0☆▪◆◁.63亿元◁=•，yoy+337…○▲■★◁.45%▲-▼；扣非归母净利润0●□.55亿元▷•■，yoy+583▼=◁△•□.28%…▲◇▲▽。 外销保持高增速△■，内销有望受益于国补▼▷■。1）分地区□☆◇：2024年境内/境外收入22●▲▽▪▷….29▽=☆▼-、10★☆.86亿元=◆☆■○▼，yoy-14▷◁.80%…•▼△•、+18▼△◆☆▲■.94%□□◁●=，毛利率23▪•□▲★◇.88%■▽、45▷◁◇◇◆….44%◁=，yoy-2★•▼▲■□.91pct□●☆▼☆、+0▪…•◁★.81pct◆•▪，公司内销有望受益于国补释放需求•▪•◇★△，同时公司积极拓展海外市场○△■▽○，线下渠道建设取得突破••◆★●-，线下露出与展陈点位继续增加◁•■○■，境外营收有望延续增长态势□□●★★◁。2）分销售模式▽◁•：2024年线%▽■●◁，毛利率27■•.15%◆△▲…□○、38△△◆•.12%-▷▲▽■，yoy-1=▪○.32pct◁-★★、-0★▷•▷▽.50pct•☆●。3）分行业★=：投影整机/配件产品/互联网增值服务收入29◆▪.99••▲○、1▽▲.70•▽、1•▽•●.46亿元▽■▷☆-★，yoy-6◇▽■●.63%◆▼●•、+0●▽.32%▷■●▷◁、-1◁=.20%=◁=，毛利率26▷□■…•●.59%◇-○◁○=、52▲▽.15%▼▪◁=•、95☆▷◆.52%△○□●，yoy-0•▪○▼☆•.99pct△…、+2-■•▷▪▼.16pct•●○■▷、+2-•◇◆○.39pct……●■。4）分产品★▲•▪：长焦投影/创新产品/超短焦投影收入27◇=…■◆▼.68◇▼、1△★.22•△◆…▪、10☆▷•◇○◆.78亿元▲…•…□☆，yoy-3•◇.67%◇▪=、-35●=▷☆▷.80%○▷…、-26●◇▷.75%-☆发布会 全新产品重磅来袭！黑鲨外设202 黑鲨外设在今年3月春季发布会上推出的散热器背夹4系列产品•…，在京东电商平台618购物狂欢节手机散热器品牌榜上○△，累计销售额与销量均荣登榜首■□，实现了双 更多 发布会 全新产品重磅来袭！黑鲨外设202，，毛利率26▽◇△.12%◆…=▲、31□▽☆★◆.36%▲◆…▽◇□、33★★.11%◇▲●▪☆，yoy-0●★□•▪◆.30pct○•○◇、-13●•.57pct○▪、+5=-▽▷.40pct▲=■□●。 成本费用管控良好△-，盈利能力持续提升●•▪。2024年及2025Q1公司毛利率为31▽☆•.19%○◆◇、34▼◁•.01%☆△，yoy-0◆○★.06pct-★、+5▷…••.96pct☆□★-，毛利率提升主要系公司持续推进供应链体系提质增效•▷…☆，深度整合供应链和物流网络■=○--…，有效控制成本▼•…■；归母净利率3•▽…•□▲.53%•□▪●●、7=◇◆-.73%■●▽，yoy+0=…●○△▲.14pct○■-☆◆、+6▽=.00pct○…■•□■，同比提升幅度大于毛利率◆◁□，主要系公司期间费用管控良好=◆△◇▷，对研发等环节的投入及优化已有成效◆▷•◁，2024年销售/管理/研发费用率17-•☆.56%▽●◁◇、3=…△-▽◆.42%•▲■、10=□▼▪◁.80%•▼，yoy-0▼★◇●▲.57pct◁☆…、-0▪●▼.80pct▲•●、+0▪•.08pct-=☆■，2025Q1为14=★★.52%□▷▷■、4■•☆■.46%●▪◆☆▽、11…■★▷.06%■★，yoy-2•■▲.74pct☆=、+0-★●▼▽▪.90pct△◇□■▽、+0●◇☆★.57pct☆◆▲★•▲。 期待车载及商用业务落地…▲-，带来业绩增量•▷▪▽▼△。公司不断拓展技术与产品的应用场景▷…，布局车载投影新业务-□■，截至2025年4月▽=•，已累计获得8个车载业务定点◆•▪▲▲，涵盖智能座舱◇☆★=☆…、智能大灯领域▷◁•◁☆▪，客户包括国内外知名汽车产业链企业●☆=-。此外公司计划推出商用投影产品▼◁，涵盖文旅▷☆◆、教育…-、会议等商用场景▼◁◆○●-。我们看好公司创新业务落地贡献业绩增量•△■，积极关注相应业务进展▪▷…-。 盈利预测与投资评级•…★□：我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测○□-▽◁，预计2025-2027年EPS分别为6▷••.14/8●△▼☆▪.04/9◇●□•□.71元◆▷，对应当前股价PE分别为21/16/13倍△=○■▪。我们看好公司内销企稳-…△□，外销继续增长■○☆△…，车载有望年内放量☆=，维持▼■“买入▷□”评级■▽◇▽○。 风险提示▪■●△▲●：市场竞争加剧=■，国内需求复苏不及预期•■=，海外拓展不及预期风险